REVISION PRECIO OBJETIVO: RENO DE MEDICI- 3ER TRIMESTRE 2019

Nuevo precio objetivo promedio de las acciones de Reno De Medici, 3er Trimestre 2019

El nuevo precio objetivo promedio actualizado según resultados obtenidos del informe financiero del 3er trimestre la empresa Reno De Medici es 1,19 EUR/acción. El indicador CAGR, que en nuestro caso está calculado para los próximos 3 años, se obtuvo un rendimiento medio anual de 20%, considerando como referencia el precio de la acción de 0.789 de la fecha 05/11/2019.

Se espera que el 4to trimestre del 2019 el precio del cartón mantenga la misma tendencia que este trimestre por la incertidumbre global, las sinergias continuarán hasta el año 2020, mejorando el margen EBITDA sobre los dos dígitos actuales.

Acrónimos:

PER=Price-to-Earnings Ratio o Relación Precio-Beneficio

2019e=valor esperado el año 2019

EBIT= Earnings Before Interest Taxes o Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

FCF=Free Cash Flow o Flujo de Caja Libre

EV= Enterprise Value  o Valor del Capital más la Deuda Neta.

EV/EBITDA= Enterprise Value entre el EBITDA o comparar el Valor de la Empresa con la Actividad Productiva de la misma

CAGR=Compound Annual Growth Rate o Tasa de Crecimiento Anual Compuesto o TAE

REVISION PRECIO OBJETIVO: RENO DE MEDICI- 2DO TRIMESTRE 2019

Nuevo precio objetivo promedio de las acciones de Reno De Medici, 2do Trimestre 2019

El nuevo precio objetivo promedio actualizado según resultados obtenidos del informe financiero del 2do trimestre la empresa Reno De Medici resulta ser 1,08 EUR/acción. El indicador CAGR, que en nuestro caso está calculado para los próximos 3 años, se obtuvo un rendimiento medio anual de 16%, considerando como referencia el precio de la acción de 0.70 de la fecha 02/07/2019.

Como se esperaba las ventas han disminuido por la reducción de la demanda global y la  caída de los precios del cartón, pero se espera que en la 2da mitad del 2019 lo precios se estabilicen, el impacto de la planta de Barcelona ha añadido un incremento importante en la producción y las sinergias continuarán hasta el año 2020, mejorando los márgenes.

Acrónimos:

PER=Price-to-Earnings Ratio o Relación Precio-Beneficio

2019e=valor esperado el año 2019

EBIT= Earnings Before Interest Taxes o Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

FCF=Free Cash Flow o Flujo de Caja Libre

EV= Enterprise Value  o Valor del Capital más la Deuda Neta.

EV/EBITDA= Enterprise Value entre el EBITDA o comparar el Valor de la Empresa con la Actividad Productiva de la misma

CAGR=Compound Annual Growth Rate o Tasa de Crecimiento Anual Compuesto o TAE

RENO DE MEDICI: ANÁLISIS FUNDAMENTAL 4ta PARTE (4/4)

Presento la cuarta y última parte del análisis fundamental de la empresa Reno De Medici, orientado a los indicadores financieros. Como he mencionado anteriormente  después de cada informe trimestral actualizaré el precio objetivo promedio que más adelante mostraré en la tabla 7.

NOTA: Realizaré una pausa temporal por unas semanas y reiniciaré con el análisis fundamental de la minera TREVALI el fin de semana del 1ero de setiembre. 

 Indicadores financieros de Reno De Medici

Los valores del 2019e expuestos en la tabla 6 son obtenidos usando como referencia el informe financiero consolidado anual del 2018, con estos datos realizo el análisis y los comparo. Adicionalmente considero el informe financiero 1T19 para las proyecciones de los resultados del 2019e, y por último tengo en cuenta el impacto de Barcelona Cartonboard S.A.U. para los próximos trimestres, que sólo fueron considerados en los resultados de los 2 últimos meses del 2018, el precio del valor de la acción para el cálculo es el correspondiente al cierre del 1er trimestre.

Además en la tabla 6 se muestra un resumen de los indicadores financieros, usados en su mayoría por fondos de inversión y agentes de bolsa para determinar si un negocio tiene perspectivas de un crecimiento continuo y sostenible a medio y largo plazo, en los valores proyectados para el año 2019e,  se puede destacar lo siguiente:

1º A día de hoy el potencial de apreciación  a diciembre del 2019 es del  59%.

2º El ingreso esperado es de 636,28MM, teniendo en cuenta el informe financiero 1T19 con incremento en sus ingresos, debido al impacto de la adquisición de Barcelona Cartonboard S.A.U.

3º Considero que se mantiene el margen EBITDA en 10%, por las sinergias que están consiguiendo este año y para el siguiente.

4º Los indicadores financieros EV/EBITDA, PER, FCF, se encuentran dentro del rango de empresas de su sector.

5º El CAPEX, he supuesto que será algo mayor al año anterior como consecuencia de su última adquisición, he de indicar que este trimestre fue de 4,8MM.

6º La Deuda Neta, es la diferencia entre Deuda Financiera y Caja, el valor ha disminuido ligeramente a 63,8MM.

7º El ROE y ROA tiene una disminución, como consecuencia de sus últimas adquisiciones incrementando el Total Activo  y Patrimonio. También hay otro factor que es la disminución de las ventas estimadas para este año.

 Cuál es el precio objetivo promedio de las acciones de Reno De Medici?

Para determinar el valor objetivo de la acción de una empresa existen diversas formas de conseguirlo, particularmente uno de los que utilizo es el  “Método de Múltiplos”, considero que engloba todos los aspectos de la empresa, para este método utilizo unas constantes que están referenciadas a empresas de su sector, luego obtengo un precio objetivo para cada uno de estos indicadores financieros: PER, FCF, EV/EBITDA y EV/EBIT. 

En la tabla 7 muestro los precios objetivos por indicador financiero, luego defino un precio objetivo promedio, que para la empresa Reno De Medici resulta ser 1,04 EUR/acción.  Además introduzco otro indicador denominado CAGR, que en nuestro caso está calculado para los próximos 3 años, obteniendo un rendimiento medio anual de 18%.

Particularmente espero que el EBITDA y el Beneficio Neto se mantengan o disminuyan ligeramente, que serán confirmados en los siguientes trimestres de este año, desde mi punto de vista el valor de la acción ha sido castigado excesivamente por el mercado.

 Acrónimos:

EBITDA= Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization o Beneficios Antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones

PER=Price-to-Earnings Ratio o Relación Precio-Beneficio

1T19= 1er trimestre del 2019

2019e=valor esperado el año 2019

EBIT= Earnings Before Interest Taxes o Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

FCF=Free Cash Flow o Flujo de Caja Libre

EV= Enterprise Value  o Valor del Capital más la Deuda Neta.

EV/EBITDA= Enterprise Value entre el EBITDA o comparar el Valor de la Empresa con la Actividad Productiva de la misma

CAPEX=Capital Expenditure o Gastos para adquirir o mejorar los activos productivos

ROE=Return on Equity o Beneficio sobre Fondos Propios

ROA=Return On Assets o Beneficio antes de Impuestos sobre el Activo Total

CAGR=Compound Annual Growth Rate o Tasa de Crecimiento Anual Compuesto o TAE

P/BV=Price to Book Value o Precio Valor en Libros

MM= millones

RENO DE MEDICI: ANÁLISIS FUNDAMENTAL 3era PARTE (3/4)

Presento la tercera parte del análisis fundamental de la empresa Reno De Medici, enfocado al futuro de su crecimiento.

Está cara o barata según su indicador PER, si la comparamos con empresas de su sector?

La empresa Reno De Medici obtuvo un PER de 8,45 el año 2018, es un valor bueno y atractivo por estar debajo del rango de empresas de su sector.

En la tabla 4 (fuente: factset y Morningstar) se muestra valores de PER en empresas de similares características a Reno De Medici. Para obtener el PER proyectado del 2019 de la empresa analizada, he considerado el cumplimiento moderado del plan estratégico y también incluyo los resultados del informe financiero del 1T19 que fueron bueno en cuanto al Ingreso total, pero con un deterioro en el Beneficio neto, porque el año anterior se incluyó un extraordinario en ese periodo.  Por otro lado incluyo el efecto de la ralentización económica mundial, en este informe trimestral también se mencionó que hubo una disminución en las ventas de 8,6MM, en el supuesto de no incluir a Barcelona Cartonboard S.A.U. Después de considerar todos estos factores he conseguido determinar un PER de 10,96, un valor por debajo de sus comparables. Como consideración adicional el valor del PER proyectado podría disminuir en tanto se mantenga o aumente el EBITDA de este año respecto al año 2018.

Continuará  en el 2019 y 2020 la expansión de Reno De Medici?

1º En ambos sectores en los que opera el Grupo RDM, White Lined Chipboard (WLC) y Folding Box Board (FBB), las perspectivas a corto plazo siguen siendo moderadamente positivas.  Se espera un crecimiento a partir de mayo, período tradicionalmente positivo en el consumo.

 2º WLC, los precios de su materia prima “el papel reciclado” deben permanecer estables o disminuir ligeramente durante los próximos trimestres por la persistencia de restricciones impuestas por el gobierno chino a las importaciones.

3º FBB, los precios de su materia prima “las fibras vírgenes”, se espera que disminuyan ligeramente hasta el verano y luego se estabilicen. Dependiendo de la demanda global y del desarrollo de las economías.

4º Con respecto a los precios de venta del producto final para el segmento WLC, se espera una ligera tendencia a la baja para los siguientes trimestres. 

5º Para los precios de venta del producto final para el segmento FBB, se espera que el aumento del precio realizado en el primer trimestre de 2019 se consolide posteriormente.

6º En 2019-2020, el Grupo RDM continuará con el programa de iniciativas ya lanzado en 2018, fortaleciendo su liderazgo y optimizando la producción.  La integración de RDM Barcelona Cartonboard S.A.U. se hará con el enfoque de múltiples molinos.

Cómo ha sido el comportamiento histórico de las cuentas de resultados de Reno De Medici?

1º En la tabla 5, se hace un resumen de los principales datos financieros históricos de Reno De Medici desde el 2014, estos resultados del negocio continuado serán utilizados para la comparación de sus indicadores financieros.

2º Los Beneficios netos del negocio continuado los últimos años son mixtos, pero lo destacable es que los valores del EBITDA y el Ingreso total del año 2018 son mayores al año 2015 con un incremento constante cada año.

Cuál es el futuro a mediano y largo plazo de Reno De Medici?

1º RDM es ahora el fabricante líder de envases de cartón hecho de fibra reciclada en los países del sur de Europa, teniendo un know-how desarrollado en este nicho de mercado.

 2º A pesar del contexto de demanda reflexiva, las iniciativas para optimizar la cartera de productos, y una mayor flexibilidad en términos de los procesos de producción, ha permitido  al Grupo alcanzar nuevamente márgenes operativos de dos dígitos.

 3º En un entorno de mayor demanda del comercio electrónico en Europa, y el consiguiente aumento de las ventas de paquetería, unido a la disminución del precio del papel reciclado, forman una buena perspectiva de este sector para los próximos años.

Riesgos posibles de Reno De Medici?

1º El mercado Europeo representa el 88% de los ingresos de Reno de Medici, si hubiese un escenario macroeconómico adverso podrían generar un impacto sobre la tendencia económica europea incertidumbres como: el efecto Brexit, la guerra comercial China-USA, las próximas elecciones europeas, etc.

2º Riesgo crediticio, el riesgo de crédito es la exposición de la Compañía y del Grupo a la insolvencia de sus clientes. Este riesgo está presente, especialmente en Italia, que sigue siendo una de las economías más frágiles de Europa. El Grupo RDM tiene muchas herramientas para gestionar este riesgo de manera efectiva: los contratos de seguro se firman con una compañía de seguros de crédito.

3º El accionista debe tener en cuenta que es posible que se genere cierta volatilidad  debido a las acciones convertibles, estas pueden ejecutarse los meses de febrero y setiembre de cada año.

Acrónimos:

MM= millones

EBITDA= beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones

PER=price-to-earnings ratio o relación precio-beneficio

1T19= 1er trimestre del 2019

2019e=valor esperado el año 2019

RDM= Reno De Medici

RENO DE MEDICI: ANÁLISIS FUNDAMENTAL 2da PARTE (2/4)

Presento la segunda parte del análisis fundamental de la empresa Reno De Medici, he de mencionar que los datos presentados son obtenidos de la página web de la empresa, es información abierta al público y el enlace es este.

http://rdmgroup.com/es/investor-relations/balances-e-informes/

Analizado en: Mundo Inversor en Valor

Por qué es una oportunidad de inversión Reno de Medici?

1º Es una empresa que produce principalmente cartón de fibras recicladas para embalaje, fuertemente relacionada con el comercio electrónico, sector con potencial de crecimiento.

2º En setiembre del 2017 China (mayor consumidor mundial) anuncio una nueva regulación limitando la importación de papel reciclado, causando la disminución del precio de esta materia prima ello genero una sobre oferta, llegando su mínimo precio en marzo del 2018. Las autoridades chinas mantienen en la actualidad el objetivo de cero importaciones hasta 2021.

3º Con la reducción del costo del papel reciclado usado como materia prima en las papeleras y Reno De Medici, hubo un efecto en la mejora de los márgenes de los beneficios en este sector.

4º Se debe tener en cuenta que la principal línea de negocio del grupo RDM es White Liner Chipboard (WLC) quien utiliza principalmente cartón de fibra reciclada y representa aproximadamente el 80% de los ingresos del grupo.

5º Tiene una baja deuda neta de 1,06x EBITDA en el año 2018, ver tabla 1.  Como se observa desde los últimos años ha disminuido, manteniendo un bajo nivel de endeudamiento.

6º Cotiza por debajo de la media histórica de su PER que es de 18,0.

7º El margen EBITDA/ventas el 1T19  lo mantiene en 10,4%, similar al 2018, se debe a la mejora de la reducción de los costos de la materia prima, en comparación de 6% el año 2016.

8º Caja de 31,18MM en 2018, en el informe financiero del 1T19 reportó 40,7MM EUROS un incremente del 30%.

9º La adquisición de Barcelona Cartonboard S.A.U a finales del 2018, aportó por dos meses de operación un adicional al Ingreso Total de 21,9MM y en el EBITDA 1,5MM, es decir para el año 2019 se espera un aumento considerable en los indicadores financieros antes mencionados.

10º En el informe financiero 1T19 hay un incremento del 16,5% en los ingresos comparado con el trimestre del 2018. Este es un efecto de la adquisición de  Barcelona Cartonboard S.A.U. que en este trimestre aportó 34,7MM a los Ingresos Totales y 2,1MM al EBITDA.

11º Con las adquisiciones de los últimos años se continúa con la optimización del mix de producción, asignación de pedidos en función de criterios de eficiencia   a fin de consolidar una rentabilidad estructural y especialmente por Barcelona Cartonboard S.A.U. se espera más sinergias este año y el próximo.

12º La retribución del Director Ejecutivo está alineado con la mejora de las acciones, tiene un bonus de acciones por cumplimiento del plan estratégico 2017-2019. Estos incentivos harán que esté centrado en el crecimiento de la empresa.

13º En abril del 2019 se aprobó la distribución de un dividendo por acciones ordinarias de 0,7 centavos de Euros, con un rendimiento del dividendo del 1,1% respecto al precio del 31 de diciembre del año 2018, es el mayor desde el 2015 y se hace normalmente porque la empresa confía que aún hay crecimiento futuro.

Los márgenes EBITDA y Beneficio Neto están mejorando?

1º Los objetivos definidos por el consejo de administración para el año 2017, fueron en su mayoría alcanzados por la Dirección como se muestra en la tabla 2, en lo que respecta al indicador financiero EBITDA se superó obteniendo 106,79%, respecto al valor planificado según el reporte de remuneración publicado en abril del 2018.

2º En los datos de la remuneración y Remuneración de la Dirección todavía no han sido publicados este año los resultados del  año 2018, pero en el informe financiero consolidado de ese año, se está considerando la partida de remuneración variable entendiéndose que se ha conseguido los objetivos.

3º Como se puede observar en la tabla 3 en los últimos años los indicadores financieros EBITDA y BENEFICIO NETO han estado aumentando sustancialmente entre más de 2 y 8 veces respectivamente entre los años 2016 y 2018.

Acrónimos:

MM= millones

RDM=Reno De Medici

EBITDA= beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones

1T19= 1er trimestre del 2019

OSHA= Occupational Safety and Health Administration o Administración de Seguridad y Salud Ocupacional

OEE=Overall Equipment Effectiveness o Eficiencia General de los Equipos

RENO DE MEDICI: ANÁLISIS FUNDAMENTAL 1era PARTE (1/4)

El presente análisis fundamental de la empresa Reno De Medici la he dividido en 4 partes, que serán añadidas cada semana.

Qué es y donde está Reno de Medici?

1º.- Es un grupo multinacional, cuya actividad se organiza en dos familias de productos y servicios: cartón de embalaje y embalajes: destinados a los fabricantes de productos alimentarios, detergentes y tabacos. Otros relacionados con servicios de mantenimiento y logística.

2º El grupo Reno de Medici o RDM es el segundo productor europeo de cartón estucado fabricado a partir de fibra reciclada y también produce cartón a partir de fibra virgen.

3º La sede central está en Milán Italia y su principales filiales operan en Italia, Francia, Alemania y España.  Además cuenta con dos centros de almacenaje y corte en Italia.

4º Reno de Medici, S.P.A., se encuentra en el Segmento STAR de la Bolsa Italiana en el sector: Productos y Servicios Industriales, con código alfanumérico: RM y está representado por  377.546.217 de acciones ordinarias. También cotiza en la Bolsa de Madrid y forma  parte del sector “Bienes de Consumo”,  y está representado por 269.129.000 de acciones ordinarias.

5º.- En la Bolsa de Madrid se encuentra clasificado en el Subsector de Papel y Artes Gráficas, agrupado con las empresas: Ence Energía y Celulosa, S.A., Iberpapel Gestión, S.A., Miquel y Costas & Miquel, S. A.

6º.-Su cartera de productos está compuesta principalmente por cartón reciclado (Liner/GD/GT) y cartón de fibra virgen (GC) utilizados para embalajes y cajas plegables. Además en menor escala cartón laminado (OG) que se adapta a embalajes de lujos.

A qué se dedica Reno de Medici?

Principalmente tiene dos líneas de negocios importantes.

1º White Liner Chipboard (WLC)

Denominado cartón de fibra reciclada, es el embalaje de cartón recubierto a base de fibra reciclada. Tiene como ventaja el precio y la imagen eco amigable, sus productos son:

RECYCLED BOARD (GD), lámina reciclada usada en productos deportivos, juguetes, detergentes, bebidas, etc. Su motor está en el reconocimiento de la marca del comercio electrónico y es un sustituto natural del plástico.

LINER VIRGIN BOARD (GC), lámina virgen de línea usada en productos de software, hardware, pantallas, etc. Su motor está en el reconocimiento de la marca de micro corrugado mercado en crecimiento.

SPECIALTIES (GT), cartón usado en calzado, textil y productos de papel, aplicado en paquetes de lujo y la industria publicitaria.

2º Folding Box Board (FBB)

Denominado cartón de fibra virgen, es el cartón de caja plegable a base de fibra virgen. Tiene como ventaja la capacidad de impresión a granel y rigidez, su producto principal es:

VIRGIN BOARD (GC), lámina virgen usada en productos farmacéuticos, belleza, cuidados de la salud, comida, minorista, panadería, etc. Por la tendencia  global su impulsor estaría en el reconocimiento de la marca por los cambios de estilo de vida.

Por qué es una empresa interesante Reno de Medici?

1º Desde que adquirió el nombre Reno de Medici en 1997, el año 2008 se fusionó con Cascades  Europa, manteniendo su nombre y se hace responsable de la producción de cartón reciclado, consiguiendo un importante know-how en este sector.

2º El año 2016 adquiere Cascades La Rochette entrando en el sector de cartón fabricado con fibra virgen, y en 2017 la adquisición de PAC Service que opera en el corte de hojas, con estas adquisiciones consigue diversificar su negocio, para luego fusionar  todas sus filiales formando el grupo RDM.

3º En octubre del 2018 adquiere RDM Barcelona Cartonboard, ampliando su presencia en el negocio del embalaje en España y Europa.

4º El 28 de abril del 2017 se aprueba el Desarrollo del Plan Estratégico 2017-2019

Los objetivos serán identificados  por el Consejo de Administración y están basado en alinear al nuevo Director Ejecutivo con el desempeño económico y financiero de la compañía, estos indicadores son; el EBITDA consolidado;  el OSHA, índice de frecuencia y otros. Con la condición que el EBITDA anual tiene que estar entre el 80% y 120% del EBITDA presupuestado y el OSHA su índice de frecuencia debe caer un 10% del valor alcanzado el año anterior.

El plan consiste en asignar al Director Ejecutivo un máximo de 2.262.857 acciones según objetivos.

La asignación de las acciones se realizará según este procedimiento:

-2017, se asignará 40% de las acciones.

-2018, se asignará 30% de las acciones.

-2019, se asignará 30% de las acciones.

Acrónimos:

OSHA= Occupational Safety and Health Administration o Administración de Seguridad y Salud Ocupacional

EBITDA= beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones