Presento la tercera parte del
análisis fundamental de la empresa TREVALI, enfocado al futuro de su
crecimiento.
Está cara
o barata según su indicador PER, si la comparamos con mineras de su sector?
La minera Trevali obtuvo un PER
de 9.72 el año 2018 (sin considerar ajuste contable negativo de US$ -263MM), es
un valor dentro de la media de la industria minera polimetálica, considerando
que ese año finalizó con la adquisición de sus nuevas minas de África; es
decir, todavía está pendiente incluir para futuros resultados las mejoras
operativas, las mejoras de costos, la integración administrativa, en definitiva
un mayor margen en los beneficios para los próximos años.
En la tabla 6 (fuentes: factset e
investing) se muestra valores de PER de compañías de similares características
a la minera Trevali. Para obtener el PER proyectado para los años 2019 y 2020,
he considerado el cumplimiento moderado de la guía de producción y el informe
financiero del 2T19 que fueron record de producción, pero de bajo Ingreso total
y su consiguiente pérdida del Beneficio Neto, se espera que el 3T19 y 4T19 de
este año serán mejores al 2018 porque estos últimos sufrieron un deterioro
importante por problemas operativos antes mencionados. Después de considerar todos estos factores he
estimado para el año 2019 un PER de 11.25, un valor dentro del promedio de sus comparables,
pero para el año 2020 un PER de 5.04, por considerar mejora operativa, mejora de costos y
recuperación de los precios del zinc.
1º La compañía minera Trevali tiene una fuerte
dependencia del precio del zinc que representa actualmente el 88% de los ingresos
por ventas. Las perspectivas del precio del zinc a inicio del 2019 era un
crecimiento del 6% en la oferta de zinc refinado, pero por problemas en las
fundiciones a nivel global, el nuevo crecimiento de la oferta global del zinc refinado
está proyectada por Wood Mackenzie a sólo 2%, quien además pronostica pese a la
dificultades económicas de estos meses una contracción de sólo 1% en la demanda
global del zinc refinado, por ello se espera para finales de este año otro déficit en el mercado del zinc refinado. Además
una debilidad en el precio del zinc puede limitar el crecimiento de la oferta
en operaciones marginales y de reinicio, como consecuencia se prevé que los
inventarios del zinc permanecerán muy bajos el resto del año, que dará apoyo
fundamental al precio del zinc.
2º Con la recuperación de los
precios del zinc por las razones antes mencionadas, los analistas estiman un
precio promedio del zinc en el mediano
plazo de US$ 2,600 TM. De acuerdo al análisis de sensibilidad modificado de la
minera Trevali para una producción anual de 181KTON de zinc, considera conseguir
para condiciones de: precio de zinc US$ 2,645/TM obtiene Beneficio neto de US$
26MM, precio de zinc US$ 2,755/TM obtiene Beneficio neto de US$ 44MM, precio de
zinc US$ 2,865/TM obtiene Beneficio neto de US$ 62MM, etc.
3º Actualmente la minera Trevali
se encuentra en continuos esfuerzos de reducción de costos en todas sus
operaciones, para lo cual ha proyectado que todas sus minas tienen un potencial
de mejora en la curva de costos de por lo menos un 25% respecto al valor
actual.
Cómo ha
sido el comportamiento histórico de las cuentas de resultados de la minera
TREVALI?
1º En la tabla 7, se hace un resumen
de los principales datos financieros históricos de la minera Trevali desde el año
2014, estos resultados serán utilizados para la determinación de sus indicadores
financieros.
2º Los Beneficios netos del negocio
minero los años 2014 y 2015 fueron negativos, pero lo destacable es que los
valores del EBITDA y el Ingreso total del año 2018 son mayores al año 2016 con
un incremento medio de alrededor de tres veces.
Cuál es
el futuro a mediano y largo plazo de la minera TREVALI?
1º La minera Trevali realizó un estudio interno de
Rosh Pinah 2.0 que fue completado y avanzando a la siguiente fase, el cual está
indicando un potencial de TIR fuerte y
aumento de la producción hasta del 50%, reducción de los costos unitarios,
mejoras en las recuperaciones y leyes de los concentrados. La finalización del
estudio de viabilidad de optimización de Pinah 2.0 está estimada para el 2do
trimestre del 2020.
2º Además de las 4 minas antes mencionadas la
compañía minera Trevali esta posee el proyecto Halfmile, los depósitos
polimetálicos Stratmat y Rostigouche, el depósito de Ruttan en el norte de
Manitoba en Canadá, y una participación efectiva del 44% en el proyecto
Gergarub en Namibia, así como una opción para adquirir una posición mayoritaria
en el depósito Heath Steele ubicado en New Brunswick, Canadá.
3º En el aspecto de exploración y
desarrollo, la meta principal de la minera Trevali es enfocarse en objetivos de
exploraciones cercanas a sus minas con la finalidad de descubrir nuevos
recursos que estén próximos a sus estructuras mineras existentes. La compañía
se ha comprometido a realizar perforaciones diamantinas desde la superficie y
subterránea enfocados mayoritariamente a los sistemas de minerales de Perkoa y
Santander.
Posibles riesgos
de la compañía minera TREVALI?
1º Riesgos geopolíticos, la
inestabilidad económica y política o cambios regulatorios inesperados en
jurisdicciones extranjeras en donde opera la compañía. Un escenario
macroeconómico adverso incertidumbres como: el efecto Brexit, la guerra
comercial China-USA, etc. Están afectando al crecimiento mundial con una
reducción del PIB global ocasionando una ralentización.
2º Riesgo crediticio, es la
exposición de la compañía a la insolvencia de sus clientes limitando su
exposición crediticia al efectivo y equivalentes del efectivo y efectivo
restringido al mantener sus depósitos principalmente en instituciones con
calificaciones sólidas de grado de inversión por parte de una agencia
calificadora primaria. Todas las cuentas por cobrar comerciales de la compañía
son con Glencore.
3º Riesgo de liquidez,
dificultades para cumplir con las obligaciones financieras a medida que vayan
venciendo. La compañía gestiona su riesgo de liquidez a través de su
presupuesto y previsión que se preparan anualmente y los pronósticos se revisan
regularmente, para ayudar a determinar los requisitos de financiamiento respaldando
las operaciones actuales y los planes de expansión y desarrollo.
4º Riesgo de precio de los
productos básicos, primas derivadas de los cambios de los precios del mercado
del zinc, plomo y plata entre el momento de la facturación provisional de los
concentrados y el momento de la liquidación final del precio, este impacto
depende de los términos y condiciones de los diversos contratos de extracción
de concentrados.
5º Riesgos sociales, por los posibles
problemas de huelga o problemas con las comunidades locales, como sucedió en
setiembre del 2018 que detuvo las operaciones mineras, cuando el principal
acceso de la carretera a la mina Santander fue bloqueada temporalmente por
miembros de la comunidad alegando que no se había cumplido con las obligaciones
de inversión comunitaria según acuerdo con la comunidad Santa Cruz de
Andamarca.
6º Riesgo divisa, la compañía
está expuesta al riesgo de moneda extranjera en la medida que los gastos
incurridos o los fondos recibidos y los saldos mantenidos por la compañía están
denominados en moneda distinta al dólar americano utilizada en la cotización de
los minerales. La minera Trevali opera en varias jurisdicciones y hace
referencia a dólares canadienses como “CAD”, nuevos soles peruanos como “PEN”,
dólares de Namibia como “NAD” y franco de áfrica occidental como “XOF”.
Acrónimos:
MM= millones
EBITDA=
beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
PER=price-to-earnings
ratio o relación precio-beneficio
2T19= 2do
trimestre del 2019
3T19= 3er
trimestre del 2019
4T19= 4to
trimestre del 2019
2020e=valor
esperado el año 2020
2019e=valor
esperado el año 2019
TM=Toneladas
Métricas
TIR=Tasa
Interna de Retorno
US$= Dólares
americanos
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