Presento la tercera parte del
análisis fundamental de la empresa SOCIEDAD MINERA EL BROCAL, enfocado al
futuro de su crecimiento.
Está cara
o barata según su indicador PER, si la comparamos con mineras de su sector?
La minera el Brocal obtuvo un 2018
un PER de 35.92 muy alto para la industria minera polimetálica y un FCF de 3.62
muy por debajo de su sector. Se deberá tener en cuenta para resultados futuros
considerar la expansión de su producción que incrementarán los beneficios en los
próximos años.
En la tabla 6 (fuentes: Bloomberg,
factset e investing, actualizado noviembre) se muestra valores de PER de
compañías de similares características a la minera El Brocal. Para obtener el
PER proyectado para los años 2019 y 2020, he considerado el cumplimiento moderado
de la guía de producción y el informe financiero del 3T19. Después de tener en cuenta todos estos
factores he estimado para el año 2019 el PER no aplica por su Beneficio neto
negativo y el 2020 un PER de 60.52, considero que para nuestro caso estos valores no
son representativos por lo tanto no se utilizará en el cálculo del precio de la
acción. Por otro lado he calculado el FCF obteniendo para el 2019 un valor de 9.99 y 5.61 para el 2020,
estos valores son significativos porque consideran la generación de caja por
los bajos costos de la minera y serán usados para el cálculo del precio
objetivo de la acción.
Continuará
en el 2019, 2020 y 2021 la expansión de la minera El Brocal?
1º La minera
El Brocal tiene una dependencia del precio del cobre que representa actualmente
el 48% de los
ingresos por ventas. El Director de Estudios y Políticas Públicas de la
Comisión Chilena de Cobre (Cochilco) en un informe de julio de este año declaró
que respecto a la demanda global del cobre para el 2019 se espera que ascienda
a 23.98 millones de toneladas lo que significa un aumento de 0.9% respecto al
2018 menor a estimaciones anteriores, por ello ajustaron a la baja la
proyección del precio del cobre refinado para el 2019 a US$6,195/TMF y 2020 a
US$6,393/TMF, precios superiores a los actuales.
2º La minera El Brocal tiene una dependencia del
precio del zinc que representa actualmente el 25% de los ingresos por ventas. Las perspectivas del
precio del zinc a inicio del 2019 era un crecimiento del 6% en la oferta de
zinc refinado, pero por problemas en las fundiciones a nivel global, el nuevo
crecimiento de la oferta global del zinc refinado está proyectada por Wood
Mackenzie a sólo 2%, quien pronostica pese a la dificultades económicas de
estos meses una contracción de sólo 1% en la demanda global del zinc refinado,
por ello se espera para finales de este año otro déficit en el mercado del zinc refinado. Adicionalmente
una debilidad en el precio del zinc puede limitar el crecimiento de la oferta
en operaciones marginales y de reinicio, como consecuencia se prevé que los
inventarios del zinc permanecerán muy bajos el resto del año, que dará apoyo
fundamental al precio del zinc.
3º Dentro del
programa anual de mejoras de cuellos de botellas, tiene establecido la optimización
de diseño de minas, renegociación de los costos con los contratistas,
incremento en la producción con mejoras operacionales, por esta razón se
encuentra actualmente en la segunda etapa en la optimización de los procesos
metalúrgicos para conseguir 20,000 TM diaria de mineral procesado en el corto
plazo.
Cómo ha
sido el comportamiento histórico de las cuentas de resultados de la minera El
Brocal?
1º En la tabla 7, se hace un resumen
de los principales datos financieros históricos de la minera El Brocal desde el
año 2014, estos resultados serán utilizados como referencia para la determinación
de sus indicadores financieros futuros.
2º Los Beneficios netos del negocio
minero los años 2015 y 2016 fueron negativos, pero lo destacable es que los
valores del EBITDA y el Ingreso total del año 2018 son mayores al año 2015, con
un incremento aproximado de cuatro veces en el caso del EBITDA.
Cuál es
el futuro a mediano y largo plazo de la Sociedad Minera el Brocal?
1º Proyecto de explotación San Gregorio, es un yacimiento
de sulfuro de zinc
en Colquijirca, Cerro de Pasco a 3km de Marcapunta Sur. El esfuerzo en el 2018
se mantuvo en la relación comunitaria
con miras a reiniciar la comunicación con la comunidad de Vicco.
Recurso medido e indicado: 79.9 millones TM de
tratamiento de mineral (ley de zinc 5.22%, 4.2 millones de TM de Zn).
Actualmente se encuentra en el nivel de desarrollo
de pre-viabilidad, dentro de los proyectos de minas buenaventura está considerado
como activo TIER1 con IRR del 15% para el largo plazo mayor a 10 años.
2º Proyecto de explotación Marcapunta Oeste, es un yacimiento
estratoligado de cobre,
oro y arsénico; constituido por mantos horizontales y sub-horizontales y por
cuerpos irregulares de brechas, confinados en un horizonte prospectivo cuyo
espesor varía entre 20 y 100 metros.
Recurso medido e indicado: 75.68 millones TM de
tratamiento de mineral (ley de cobre 1.25%, 0.946 millones de TM de Cu).
3º La Sociedad Minera el Brocal S.A.A. con sus dos
minas de tajo abierto y subterránea está considerada dentro del portafolio de su
propietaria Compañía de minas Buenaventura como activo TIER1 por su proyección en
el conjunto de operaciones y proyectos con una alta rentabilidad en el largo
plazo con una duración mayor a 10 años. Dentro de los objetivos principales
para los próximos años es la continuidad de su programa de mejoras de cuello de
botella y la expansión de su producción hasta conseguir los 25,000 TM diaria de
mineral procesado.
Posibles riesgos
de la compañía minera El Brocal?
1º Riesgos geopolíticos, un
escenario macroeconómico adverso incertidumbres como: el efecto Brexit, la
guerra comercial China-USA, etc. Están afectando al crecimiento mundial con una
reducción del PIB global ocasionando una ralentización de la economía.
2º Riesgo crediticio, es la
exposición de la compañía a la insolvencia de sus clientes limitando su
exposición crediticia al efectivo y equivalentes del efectivo y efectivo
restringido al mantener sus depósitos principalmente en instituciones con
calificaciones sólidas de grado de inversión por parte de una agencia
calificadora primaria.
3º Riesgo de liquidez,
dificultades para cumplir con las obligaciones financieras a medida que vayan
venciendo. La compañía gestiona su riesgo de liquidez a través de su
presupuesto y previsión que se preparan anualmente y los pronósticos se revisan
regularmente, para ayudar a determinar los requisitos de financiamiento respaldando
las operaciones actuales y los planes de expansión y desarrollo.
4º Riesgo de precio de los
productos básicos, primas derivadas de los cambios de los precios del mercado
del cobre, zinc, plomo, plata y oro entre el momento de la facturación provisional
de los concentrados y el momento de la liquidación final del precio, este
impacto depende de los términos y condiciones de los diversos contratos de
extracción de concentrados.
5º Riesgos sociales, por los posibles
problemas de huelga o problemas con las comunidades locales, pueden ocasionar paralización
en la producción o bloqueo de las carreteras.
6º Riesgo divisa, la compañía
está expuesta al riesgo de moneda extranjera en la medida que los gastos
incurridos o los fondos recibidos y los saldos mantenidos por la compañía están
denominados en moneda distinta al dólar americano utilizada en la cotización de
los minerales, como son los nuevos soles peruanos.
Acrónimos:
MM= millones
EBITDA=
beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
PER=price-to-earnings
ratio o relación precio-beneficio
FCF=Free Cash Flow o Flujo de
Caja Libre
3T19= 3er
trimestre del 2019
2020e=valor
esperado el año 2020
2019e=valor
esperado el año 2019
TM=Toneladas
Métricas
US US$=
Dólares americanos
N.A.= No
Aplica
TIER 1= Core capital
o ratio para medir la fortaleza de una entidad, formula Recursos
propios/Activos ponderados por el riesgo
IRR= Internal
Rate of Return o Tasa Interno de Retorno
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